1. 核心观点
开工走低，但供应端问题不在于存量，而在于四季度待投产的增量装置。需求表现仍疲软，疫情干扰叠加淡季带来，下游采购积极性明显不高。本周社会库存去化加快，关注可持续性。
煤价高位有回落迹象，前期供需偏紧格局缓解，若下跌会为PVC让出空间，低估值仍未发挥该有的作用，市场焦点还在弱需求。进出口窗口均关闭。
等不到合适的价位做空，要么就坐一边看着别人吃肉喝汤，要么就轻仓试一试空，根据风险偏好可自行选择。我们给出的判断是，随着煤价走弱，PVC下方或跌破20年低点，直至产能出清再平衡。
操作建议：1-5反套入场。风险在于政策超预期表现、检修范围扩大。
2. 行情回顾
市场焦点：本周PVC价格呈现震荡下行走势，高煤价摇摇欲坠，同时疲软的需求还是无法承接高库存，向下驱动继续挤压企业生存空间，价格继续破新低。
最新数据显示，V2301合约在5583元/吨，华东5型现货主流价在5820-5920元/吨。
3. 驱动指标
开工环比继续下滑，新增三套检修装置，均为电石法亏损降负。截至本周，电石法及乙烯法开工分别在70.95%、78.02%，环比分别变化-1.68%、-1.59%。
下游多数领域开工下滑，且实际采购偏淡，01合约上需求难有大幅提振，给到偏弱预期。下游开工分地区来看，华北、华东及华南三地开工分别为45%、60%、57%。分行业来看，型材、管材和薄膜开工分别为44.38%、50.45%、63%。
检修增加利好本周库存流转，社会样本库存明显去化，上下游变化不大。10月28日华东+华南样本社库在32.84万吨，环比去化2.44万吨。
4. 估值指标
原料价格高位维持，化工煤有下跌预期。兰炭端，周度开工环比不变为48.7%，陕西兰炭最新报价分别为1810元/吨，相较于前一周不变。
电石环节开工环比下滑至69.5%，山东电石主流价在4305元/吨，相较于前一周上调50元/吨。
兰炭、电石价格居高，装置亏损再度扩大。截至上周五，外采电石法、氯碱综合利润分别为-1715元/吨、9.8元/吨，一体化利润为-1409元/吨，乙烯法利润在1159元/吨。
9月出口10.97万吨、环比下滑2.03万吨，进口3.04万吨，环比增加0.16万吨。周内亚洲PVC市场价格稳中略跌，CFR中国跌10报780美元/吨，CFR东南亚跌10报760美元/吨，CFR印度持稳报820美元/吨。
【信达期货研究所】
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(文章来源：信达期货)
